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【债市研究】2018年熊猫债券市场研究报告

发布时间:2019-02-20 07:27来源:网络整理采集侠字号:

  联合资信评估有限公司 主权部

  摘要

  2018年,银行间市场熊猫债券监管新规落地,熊猫债券发行配套制度进一步完善成熟,发行便利度及国际吸引力持续提升,“一带一路”债券及绿色熊猫债券指南的推出也为熊猫债券市场发展带来契机。尤其是下半年以来,货币政策转向边际宽松,利率中枢下移,加上2018年人民币贬值、汇率成本下行,熊猫债券发行成本有所降低,提振一级市场发行。另一方面,国内债券市场违约常态化导致市场风险偏好下降等因素在一定程度上制约了熊猫债券市场的进一步放量。

本文来自织梦

  2018年,中国债券市场共发行58期熊猫债券,发行规模共计955.90亿元,同比取得大幅增长,一级市场发行提速明显;熊猫债券发行主体类型保持多样,但仍集中在房地产和金融行业;熊猫债券发行主体仍以中资背景企业为主,但外国发行人持续增多,新增来自日本、新加坡、菲律宾和阿联酋的发行人,主要集中在“一带一路”沿线国家;熊猫债券平均发行规模有所下降,发行期限以3年期为主,短期债券发行量大幅萎缩;熊猫债券信用等级进一步向AAA级集中,下半年以来发行利率显著回落。

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  展望2019年,货币政策明确边际宽松方向、市场利率中枢持续下移等预期将继续利好熊猫债券一级市场发行;中国债市双向开放不断升级,人民币计价债券逐步纳入国际主流债券指数,将吸引更多境外投资者了解关注中国熊猫债券市场;银行间熊猫债券发行新规落地和逐步运行令境外发行人参与熊猫债市场变得更为便利和规范,有效提振熊猫债券市场的发展。此外,2019年将迎来第二届“一带一路”国际合作高峰论坛,“一带一路”朋友圈有望持续扩大,将为熊猫债券市场引入更多来自不同国家和地区的发行人,进一步优化发行人结构。 dedecms.com

  一、熊猫债券发行市场环境 织梦好,好织梦

  (一)货币政策边际宽松、利率中枢下移、汇率成本下降等因素均提振熊猫债券一级市场发行 copyright dedecms

  从2017年到2018年上半年,中国经济总体稳中向好,稳健货币政策保持中性;而2018年下半年以来,国内外形势转向复杂,在此背景下,货币政策保持稳健的同时转向“边际宽松”。6月以来,央行年内两次实行定向降准,持续向市场注入流动性。同时,2018年中国各主要期限国债收益率均呈现明显下行,下半年以来市场利率中枢下移,熊猫债发行成本有所下降。以德国戴姆勒公司为例,对比2018年1月发行的3年期熊猫债,该发行人2018年8月发行的同期限熊猫债券成本下行110BP,显示下半年以来熊猫债券融资成本明显回落。 dedecms.com

  另一方面,2018年,熊猫债券汇率成本也有所下降。2018年全年,美元兑人民币汇率从6.4967升至6.8674,跳升逾5%。由于熊猫债券债务期限通常在3至5年,发行人可在发行时用外汇掉期锁定当前汇率,在未来仍以较低的货币价格偿还本息,对于境外发行人而言汇率成本吸引力大幅增加。利率成本及汇率成本的下降均对熊猫债券一级市场发行形成提振效应。

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  (二)熊猫债券监管新规落地,发行制度进一步完善成熟,发行便利度及国际吸引力持续提升

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  2018年9月25日,中国人民银行和财政部正式发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》(中国人民银行、财政部公告[2018]第16号,下称“16号文”)。作为银行间市场熊猫债券发行首部系统性管理新规,16号文的落地标志着熊猫债券发行制度及监管政策进一步完善成熟。在16号文生效同时,2010年央行、财政部等发布的《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》正式废止。 本文来自织梦

  16号文对熊猫债券的监管主体、发行主体、申请资质和信息披露等方面均作出了明确规定。16号文之前,仅有国际开发机构可参考《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》发行熊猫债券,其他类型主体则无明确的管理办法可参考,缺乏统一标准,申请效率相对较低。16号文首次将外国政府类机构、国际开发机构、境外金融机构、境外非金融企业法人四类熊猫债券发行人纳入统一管理,并针对这四类发行人分别设定了发行条件、发行程序和信息披露等全流程规则,为各类发行人提供了可操作的规范。16号文确立了央行、国家外汇管理局和财政部各司其职的银行间债券市场熊猫债券发行的监管框架,以及银行间交易商协会的自律管理框架,有助于提升熊猫债券监管的协调性或统一性。同时,16号文强化了熊猫债券信息披露的相关要求,有助于提高信息披露效率和信息披露质量。在会计准则和审计方面,明确境外发行人既可采取中国会计准则,也可汇报所使用会计准则与中国会计准则的差异调节信息,兼顾了国内投资者与境外发行人两方会计准则的习惯。此外,在信用评级方面,16号文规定境外机构发行债券若公开披露信用评级报告,其评级报告应由经认可的全国银行间债券市场评级机构出具,但不再强制要求熊猫债券发行人开展信用评级,信用评级报告和信用评级结果不再是熊猫债券发行的必要条件,说明熊猫债券发行进一步向国际债券市场靠拢。

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  熊猫债券发行新规的出台是银行间债券市场国际化的重要里程碑,同时也对市场环境预期形成显著利好。

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  (三)中国债市双向开放持续升级,国际合作程度不断加深,为熊猫债券市场发展提供助力

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  2018年,境外发行人与投资人参与中国债券市场的热情持续高涨,中国债市双向开放程度逐步加深。“债券通”开通一年半以来,取得了良好的示范效应,有力推动了中国债券市场的进一步开放。截至2018年末,共有505家境外主体通过“债券通”渠道进入我国债券市场,持债规模达1,800亿元,有效地扩大了熊猫债券的投资群体,提高了熊猫债券市场的活跃程度。

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  另一方面,外资机构参与熊猫债券市场的大门也进一步打开。2018年2月,经中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会批准,渣打银行获得“境外非金融企业熊猫债券”主承销资格;2018年12月,法国巴黎银行(中国)获得熊猫债券承销牌照,继汇丰银行之后获得此项资质的外资银行数量进一步增加。外资银行参与熊猫债券市场可以充分利用其全球网络,把更多高质量的境外发行人及国际通行的承销和定价惯例引入国内债券市场,有助于进一步推动熊猫债券发行人和投资者的多元化,促进熊猫债券市场的健康发展。 copyright dedecms

  (四)“一带一路”债券、绿色熊猫债券的推出均为熊猫债券市场发展带来契机 内容来自dedecms

  2018年3月,上交所、深交所分别发布了《开展“一带一路”债券试点的通知》,鼓励“一带一路”沿线国家(地区)政府类机构、企业及金融机构等发行“一带一路”债券,安排专人负责“一带一路”债券的申报受理及审核,并鼓励国内外机构投资“一带一路”债券。由于大部分“一带一路”债券具有熊猫债券属性,因此“一带一路”债券的推出也为熊猫债券市场发展带来机遇。例如,2018年度,中信泰富有限公司发行的“18泰富01”、招商局港口控股有限公司发行的“18招商R1”、普洛斯中国控股有限公司发行的“18GLPR2”等多期熊猫债券募集的资金均用于“一带一路”沿线国家相关项目建设。

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(财经窝小编:财经窝)

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